El Focus de la setmana: Conseqüències del canvi de cicle monetari a USA

El Focus de la setmana: Conseqüències del canvi de cicle monetari a USA

Anchor

La tan anhelada pujada del tipus dels fons federals per part del banc central nord-americà, la Fed, va arribar per fi en la reunió del FOMC del passat 16 de desembre després més de sis anys de tipus zero. El tipus de descompte va passar del rang 0% -0,25% anterior al 0,25% -0,50%.

La Fed va comunicar que espera pujar els tipus d'interès del mercat monetari a USA de forma gradual, quatre vegades en 2016 i quatre vegades més en 2017. És a dir, que creu que el tipus oficial d'interès del dòlar arribarà al 2,5% a finals de 2017.

El mercat, però, no descompta tanta pujada i creu que la Fed trigarà més temps en normalitzar els nivells de tipus d'interès.

És bo o dolent per a l'economia americana?

Recollint els aspectes que destaca Capital Group en el seu informe "Una pujada gradual dels tipus d'interès", l'aparent fortalesa del creixement econòmic recent dels EUA (amb un creixement del PIB del 3,9% en el segon trimestre i una taxa d'atur del 5,1% a l'agost) tanca els punts d'interès següents:

Senyals subjacents de debilitat en l'economia nord-americana. La taxa de participació de la població activa se situa en el 62,6% i ha registrat així el seu nivell més baix dels últims 38 anys, el que significa que ha disminuït el nombre de persones que estan treballant o buscant feina. El creixement dels salaris i la inversió empresarial també ha estat feble, i fins i tot el creixement de l'ocupació ha caigut més del que s'esperava en els últims mesos.

L'absència d'inflació, deguda en gran mesura a la caiguda dels preus de l'energia, de manera que l'amenaça d'inflació gairebé ha desaparegut. L'índex de despeses en consum personal, l'indicador d'inflació preferit per la Reserva Federal, va pujar només un 0,3% en tot l'any passat, situant-se molt per sota de l'objectiu d'inflació del 2% del banc central. Tot i eliminant els preus de l'energia i els productes alimentaris, aquest índex va pujar únicament un 1,3% interanual.

La fortalesa del dòlar. Al llarg de l'any passat, el dòlar s'ha revalorat un 14% en relació amb una cistella de divises globals, aconseguint en el mes de març el seu nivell més alt en 12 anys.

Les turbulències que han experimentat els mercats de tot el món i els conflictes de caràcter geopolític han atemorit als inversors, que han buscat refugi en els bons del Tresor nord-americà. Japó i la Xina són dos dels països que més inverteixen en títols del Tresor dels Estats Units.

Les mesures d'expansió quantitativa s'han estès per tot el món. Tot i que la Reserva Federal va interrompre el seu programa de compra de bons a l'octubre de 2014, el Banc Central Europeu va llançar un ambiciós programa d'expansió.

Malgrat que l'economia americana es mostra poc exposada a un alentiment del creixement a la Xina, els efectes indirectes d'un menor creixement preocupen les autoritats monetàries nord-americanes.

Els objectius de la Fed, de plena ocupació i d'inflació estable en el 2%, no estan lluny de ser assolits, de manera que la política monetària no hauria de provocar daltabaixos en l'economia americana com va passar en la dècada dels 90.

Com pot afectar els mercats financers?

Les expectatives de tipus afecten els bons de renda fixa ia les accions.

A la renda fixa, perquè l'expectativa de tipus més alts afecta el rendiment dels bons provocant caigudes de preus. Aquesta reducció del preu depèn del tram de vida del bo, de manera que a major termini, major la caiguda en preu.

No obstant això, no tota la corba de tipus d'interès es mou amb les pujades de tipus per part de la Fed. En l'últim any, els trams inferiors a 5 anys sí que han augmentat la rendibilitat en línia amb les expectatives de pujada. La resta de trams, no mostren que el mercat esperi tipus més alts per molt temps.

Quant a la renda variable, la valoració de les accions i, al cap ia la fi, dels índexs borsaris, depèn del tipus d'interès de llarg termini amb el qual es descompten els beneficis futurs esperats. Per tant, major taxa d'interès amb mateixos beneficis, significa menys valoració actual i per tant menor recorregut d'una acció o índex.

La valoració teòrica de l'índex S & P 500 de la borsa americana ens dóna que, amb el creixement dels beneficis esperats als tipus d'interès actuals, hi ha poc o nul recorregut en aquest mercat tret que els beneficis empresarials creixin més del que s'esperava a un any vista.

Normalment, els beneficis empresarials fan màxim en els finals de cicle econòmic, que solen començar quan la política monetària es torna més restrictiva.

Més volatilitat a la vista

La incertesa ens acompanyarà durant un bon temps mentre els mercats s'adapten a aquest ajust i les empreses breguen amb el final de cicle a USA, que pot encara perdurar aquests dos anys en què preveiem que segueixin pujant els tipus. L'efecte que en els fluxos de capital pugui tenir un retorn més atractiu en renda fixa que l'actual, pot pressionar a la baixa la rendibilitat de la renda variable americana, encara que d'una manera limitada llevat que comencem a veure profit warnings en la temporada que de presentació de resultats que començarà a mitjans de gener.