El Focus de la setmana: Correcció o crisi a les borses?

El Focus de la setmana: Correcció o crisi a les borses?

Anchor

El començament de 2016 en els mercats de renda variable ha estat el pitjor dels últims 20 anys. L'índex Eurostoxx 50 acumula un -9,84% fins al tancament de 21 de gener. Sorprenentment, pocs mitjans de comunicació s'han fet ressò d'aquest succés malgrat que hauria de ser notícia.

La raó més probable és que no hi ha hagut cap dia de pànic borsari, ja que la caiguda s'ha anat acumulant a un ritme bastant recurrent, amb oscil·lacions properes als dos punts percentuals per dia, amb alguns dies de pujada.

Arguments per a una correcció tècnica

Si comparem amb el nostre model de comportament de mercats ja veiem que, la caiguda acumulada en els primers 20 dies, excedeix el 95% dels rendiments mensuals dels últims 20 anys, de manera que es pot qualificar d'extraordinari. És cert que encara queden uns dies per al tancament de mes i, després del missatge del BCE, el mercat podria iniciar un rebot que faci que el tancament mensual no sigui tan acusat i que passi a estar a la nostra zona de normalitat.

No obstant això, no hi ha un dia negre assenyalat, sinó que és un període regular de caigudes monòtones. Això queda patent en el comportament dels índexs de volatilitat implícita, coneguts com a indicadors de la por dels inversors. En moments de pànic dels índexs solen repuntar fortament, indicant una forta volatilitat esperada en el futur immediat.

En 2016, per ara, la volatilitat mesura per aquests índexs s'ha incrementat de mitjana respecte a l'any anterior, però no ha arribat a "pics" com sí que va passar a l'agost de 2015. Creiem que per entrar en pànic, corresponent amb una capitulació de mercat , caldria veure el VIX per sobre de 40%. Per ara, no ha estat així.

De seguir així, és probable que l'argument de correcció guanyi pes i que assistim a un rebot dels índexs si no hi ha cap factor extern que dispari 1 pànic venedor i una crisi financera o economicofinancera.

Arguments per a una crisi

Els possibles factors que poden actuar com a detonant són variats, però comparteixen un origen geopolític:

  • La caiguda del preu del petroli: el seu efecte favorable en les economies desenvolupades (petroli més barat que hauria d'afavorir al consum i als beneficis de les empreses, llevat de les petrolieres) es pot veure entelat per un consum i inversió en els països emergents productors de cru. L'efecte contrari, és a dir, una pujada inesperada del preu del barril, pot actuar com a depressor de l'economia.
     
  • Tensions a l'Orient Mitjà: el protagonisme de l'Iran, com a contraposició a l'Aràbia Saudita, afegeix riscos en una zona ja calenta que pot tenir efectes adversos en el preu del cru.
     
  • Desacceleració a la Xina: amb una evident sobrecapacitat productiva i la necessitat de pilotar suaument el canvi de model econòmic de la segona potència mundial, impliquen un risc d'exportar deflació a la resta del món, a més d'una guerra de divises per no perdre competitivitat.
     
  • Enèsima crisi de l'euro: la pressió afegida per la gestió de l'allau de refugiats a Europa, la reintroducció de controls fronterers, l'elevat deute públic i la lentitud de l'efecte de les polítiques monetàries, a més del calendari d'eleccions nacionals, poden generar situacions de descontentament en una zona euro en construcció. La política monetària no pot amb tot, cal prendre mesures fiscals i de governança que no semblen estar en les prioritats de l'agenda europea.
     
  • El cicle monetari en USA: la FED és el primer banc central a temptejar la sortida de l'expansió quantitativa. Les expectatives de mercat estan lluny de comunicades pels seus mandataris, per la qual canvis en les expectatives amb alteracions inesperades en els preus dels actius, poden augmentar la volatilitat dels mercats financers i causar caigudes voluminoses.
     
  • High-frequency Trading: l'augment dels volums de diners gestionats sota sistemes algorítmics amb múltiples estratègies diversificades implica major volatilitat en els actius subjacents quan canvien de forma sobtada les correlacions. Se'ls atribueix un protagonisme elevat tant en les caigudes de l'estiu passat com en l'actual.

En tot cas, pot ser que tot quedi en només un ensurt temporal i que en unes setmanes sigui una anècdota. No és infreqüent que a caigudes del 10% els succeeixin rebots d'igual o major magnitud. El que fa pensar, és que tal daltabaix va succeir per última vegada el 2008 i molts recordem com va acabar.