Hasenstab observa oportunitats úniques en moltes dècades

Hasenstab observa oportunitats úniques en moltes dècades

Anchor



Franklin Templeton Investments
http://goo.gl/VeOviI

  • Per Michael Hasenstab, Vicepresident Executiu, Gestor de Carteres, Director d'Inversions - Templeton Global Macro
"Encara que en ocasions els girs de mercat a curt termini poden ser dolorosos per a les carteres dels inversors, Michael Hasenstab de Templeton Global Macro elabora la seva estratègia amb paciència per preparar-se per als canvis de mercat a llarg termini. Afirma que el pànic recent dels inversors ha generat certes oportunitats úniques en moltes dècades per als inversors en renda fixa, en particular en alguns mercats emergents amb dificultats.

Dos períodes de mercat ben diferenciats en 2015

L'activitat del mercat el 2015 pot dividir-se en dues parts clarament diferenciades: el que va succeir en la primera part de l'any fins a finals de juny i el que hem observat des de finals de juny fins avui. A la primera meitat de l'any, l'activitat del mercat va estar bastant alineada amb les posicions que teníem en les nostres estratègies de bons globals, l'euro i el ien seguir debilitant i els valors del Tresor nord-americà van registrar una rendibilitat baixa. Aquests esdeveniments van generar oportunitats per mantenir i acumular posicions en determinats mercats emergents que havien experimentat depreciacions en els seus divises d'entre el 10% i el 15%.

A finals de juny, els mercats van entrar en un període de pànic i aversió massiva al risc, impulsat per les preocupacions econòmiques a la Xina. Les divises de molts mercats emergents es van depreciar entre un 10% i un 15% més, mentre que el ien i l'euro es van mantenir en gran mesura estancats, atès que van actuar com a suposats refugis segurs. Alhora, els valors del Tresor nord-americà es van revalorar. La combinació d'aquests esdeveniments va donar lloc a una tempesta perfecta que va perjudicar a les nostres estratègies de bons globals. Però el que ens encoratja és que, en molts casos, les divises de molts mercats emergents actualment es troben infravalorades entre un 15% i un 30%, al nostre criteri, i vam poder usar aquest període de volatilitat per trobar o desenvolupar oportunitats en què vam veure actius en dificultats. Vam veure valoracions específiques assolir nivells que no només constitueixen una oportunitat única en moltes dècades, sinó que considerem oportunitats excepcionals de diverses dècades per capturar un potencial d'inversió extraordinari a llarg termini.

Posicionament per l'augment dels tipus d'interès nord-americans

No creiem que sigui probable que aquest període recent de pànic total continuï. Creiem que el major risc és la sensibilitat dels mercats financers davant un augment dels tipus d'interès. Per tant, en les nostres estratègies volem posicionar-nos per a un futur augment dels tipus d'interès (específicament, els dels valors del Tresor nord-americà) i tenir una correlació negativa [1] pel que fa al mercat de bons, així com a altres actius de risc que es podrien veure afectats per aquest augment.

Creiem que la gran tragèdia en les carteres de molts inversors serà creure que es mantindran les correlacions dels últims 30 anys, concretament les correlacions inverses de les accions i els bons. Però quan no ho facin, quan possiblement presenciem la caiguda del mercat de bons i la caiguda del mercat d'accions, és probable que les carteres no estiguin ben posicionades. No hem vist un escenari semblant en els últims 30 anys, però això no vol dir que no pugui succeir. Ara estem travessant una època extraordinària; mai vam veure que la política monetària distorsionés els mercats de valors del Tresor en la mesura en què ho està fent en l'actualitat, de manera que hem de pensar una mica diferent. El que va funcionar durant els últims 30 anys pot no funcionar en els propers cinc. Per tant, hem de ser proactius i crear una cartera que tingui aquestes característiques diferents, i que tingui el potencial de no estar correlacionada amb l'augment dels tipus d'interès.

Tres àrees que presenten oportunitats d'inversió en el futur

Quant a la nostra estratègia, actualment estem enfocats en tres àrees principals amb potencial d'inversió: 1) les oportunitats de gran valor en determinats mercats emergents, 2) valors del Tresor nord-americà de curta durada en un entorn d'augment dels tipus d'interès i 3) la flexibilitat de gestió en els mercats de divises per adquirir posicions llargues i curtes. Aquestes tres fonts àmplies de rendibilitat d'inversions realment ens interessen a causa de l'oportunitat que presenten per als propers dos anys.

En primer lloc, en aquest moment ens enfoquem en determinats mercats emergents a valoracions baixes de diverses dècades i / o de tots els temps. Aquestes inclouen el pes mexicà, que es troba en el nivell més baix en què ha estat en tota la història de Mèxic. De manera similar, el ringgit malai i la rupia d'Indonèsia es troben en nivells que no hem vist des de la crisi financera asiàtica de 1998. Quant a les valoracions, veiem que no són oportunitats vistes en només una dècada, sinó en moltes, per comprar el que considerem actius molt econòmics. Definitivament, no tots els mercats emergents presenten bones valoracions. No anem a comprar-ho tot. Per exemple, no invertirem en països com Turquia o Sud-àfrica. Però hi ha diversos països que es veuen atrapats en l'actual crisi del mercat que considerem els diamants de les oportunitats úniques en moltes dècades (oportunitats úniques en la història per a molts d'aquests països).

En segon lloc, estem posicionant les nostres carteres perquè apuntin a una correlació negativa respecte als valors del Tresor nord-americà. Considerem que un dels majors riscos en els pròxims cinc anys serà l'augment dels tipus d'interès nord-americans. Al nostre criteri, la solidesa de l'economia nord-americana justifica un augment de tipus, i creiem que la inflació està subvalorada al revolt de rendibilitat dels valors del Tresor. Durant els últims 30 anys, molts inversors van guanyar diners gràcies al descens dels tipus. Creiem que, en els propers cinc anys, vostè com a inversor voldrà guanyar diners gràcies a l'augment dels tipus. Per tant, planegem una estratègia que inclogui posicions en valors del Tresor nord-americà de curta durada.

En tercer lloc, creiem que és important comptar amb una estratègia de gran flexibilitat que pugui adoptar posicions direccionals en tots els mercats de divises. Un dels aspectes més atractius dels mercats de divises és que generalment sempre hi ha alguna cosa infravalorat. Les coses solen no estar mai perfectament alineades. Per tant, un inversor pot assignar adreces oposades; per exemple, adoptar posicions llargues o curtes en dòlars nord-americans. Actualment, comptem amb la flexibilitat per adoptar una posició llarga en dòlars nord-americans enfront de posicions curtes en iens, Euros i dòlars australians. Alhora, també podem adoptar una posició curta en dòlars nord-americans enfront de posicions llargues en divises que considerem infravalorades, com el pes mexicà. Aquestes estratègies podrien canviar rotundament en un parell d'anys si veiéssim que les valoracions s'ajusten, de manera que la flexibilitat per dirigir-nos cap a on jeu el valor en els mercats de divises és una oportunitat que, al nostre parer, mai s'esgotarà. Per contra, altres mercats de valors sovint depenen d'en quina etapa es troben en el cicle d'inversió. En conjunt, veiem grans oportunitats per als propers anys.

Com a conclusió, en primer lloc creiem que actualment molts mercats emergents presenten oportunitats de gran valor. En segon lloc, recomanem mantenir posicions en valors del Tresor nord-americà de curta durada en un entorn d'augment dels tipus d'interès. I, finalment, la flexibilitat en els mercats de divises permet adoptar posicions llargues o curtes. Aquestes són les tres àrees que realment ens interessen per als propers dos anys, a causa de les oportunitats que presenten.

Quins són els riscos?

Totes les inversions impliquen riscos, inclosa la possible pèrdua de capital. El valor de les inversions pot experimentar oscil·lacions a l'alça oa la baixa, i hi ha la possibilitat que els inversors no recuperin el capital total que van invertir. Els preus dels bons normalment es mouen en direcció oposada als tipus d'interès. A mesura que els preus dels bons d'una cartera d'inversió s'ajusten a un augment en els tipus d'interès, el valor de la cartera podria disminuir. Els riscos especials estan relacionats amb la inversió estrangera, incloent les fluctuacions de moneda, la inestabilitat econòmica i els desenvolupaments polítics. Les inversions en mercats en desenvolupament, dels quals els mercats fronterers són una subcategoria, comporten més riscos relacionats amb els mateixos factors, a més dels riscos associats amb la mida menor d'aquests mercats, el seu menor nivell de liquiditat i la seva falta de marcs legals , polítics, empresarials i socials establerts per tal de donar suport als mercats de valors."