Anchor Insights Diciembre 2022

• Recortes en todos los índices de renta variable, salvo China.
  
• Apreciación del euro frente a las principales divisas.
• Ligero retroceso de los bonos, ante expectativas de tipos más altos por la inflación.
• Bajada de precios de energía, subida del oro y del cobre.
  

• Política monetaria restrictiva, a la espera de ver el resultado de las fuertes subidas sobre crecimiento y empleo. Probable pausa o reducción del ritmo en primera mitad de 2023. El BCE sigue a la Fed con retraso.
  
• Desacoplamiento entre expectativas de mercado y de bancos centrales sobre tipos de interés. ¿Quién está en lo cierto?
• Los beneficios esperados para 2023 contemplan crecimiento, incompatible con una recesión. Atención a un posible cambio en las previsiones de resultados.

Valoraciones en promedio, neutralidad. Oportunidad por valoración en Europa, a precios de recesión.

Priorizar sectores que soportan un entorno de recesión o de estanflación:

• Salud: ingresos y márgenes estables con soporte de gasto público.
  
• Agroalimentario: la crisis climática y la guerra en Ucrania tensionan los precios de los alimentos.
• Consumo defensivo: con capacidad para trasladar las subidas de precios al consumidor.
• Financiero: le beneficia un entorno de tipos de interés al alza.
  

Oportunidades de largo plazo:

• Tecnología: Aunque aún puede haber volatilidad, múltiplos atractivos y crecimiento superior al resto de sectores.
  
• Consumo cíclico: Suele hacer suelo antes del comienzo de la recuperación.
  
• Renovables: la necesidad de descarbonizar impulsa planes ingentes de inversión en energías renovables.

Mayor recorrido a corto plazo por aumento de base y diferenciales.

• Spreads de crédito en niveles medios, tanto en bonos europeos como americanos. Lo vemos atractivo debido a que las rentabilidades se encuentran entorno al 5%.
• Estabilización de TIR en bonos gubernamentales, tanto europeos como americanos.
• High Yield tanto en euros como en dólares se puede ver perjudicado por un debilitamiento de los fundamentales económicos. Creemos que todavía no paga por riesgo.
• Continuamos infra ponderando bonos ligados a inflación, ya que las expectativas de inflación son inferiores a la tasa actual.

• El euro gana atractivo frente al dólar por el retraso en política monetaria. Seguirá tensionando BCE cuando la Fed pause las subidas.
  
• Riesgos de burbuja inmobiliaria en algunos países (nórdicos, Canadá, EE.UU., Alemania, Reino Unido), aunque no en España.
• Los riesgos de recesión presionan a la baja metales y energía. Volatilidad en materias primas agroalimentarias.