Classificació General
La normativa MiFID classifica els productes en COMPLEXOS i NO COMPLEXOS. No obstant això, no hi ha una llista tancada de productes d'un o altre tipus.
No obstant això, d'una forma simplificada, podríem fer la següent classificació:
No complexos
Renda Variable (Accions admeses a cotització en mercats regulats).
Deute públic.
Renda Fixa privada (excepte inclosa en una altra classificació).
Institucions d'Inversió.
Col·lectiva en general (IIC).
Complexos
Productes derivats.
Estructurats.
Renda Fixa privada que no tingui possibilitats freqüents de venda o liquidació en mercats.
Participacions preferents i Deute Contingent Convertible.
Títols Subordinats.
Entitats de capital risc (Private Equity).
IIC d'inversió lliure (hedge funds).
1. Renda variable
El principal instrument de renda variable són les accions, que poden definir-se com aquells títols representatius de cadascuna de les parts iguals en què es divideix el capital social d'una societat.
Atorguen al seu propietari (accionista) drets econòmics (repartiment de beneficis en forma de dividends, participació preferent en les ampliacions de capital, participació en patrimoni resultant de la liquidació) i polítics (informació, participació i vot en la junta general d'accionistes).
En les accions no és possible conèixer amb certesa la rendibilitat que s'obtindrà de la inversió. Tant el preu a què podran vendre com els dividends a percebre durant el seu període de tinença són incerts.
Factors de Risc
Cal assenyalar que el risc, com a característica inherent als valors de renda variable, significa incertesa, i això implica la possibilitat no només d'obtenir menors rendibilitats que les previstes, sinó també, i amb la mateixa probabilitat, d'obtenir-les grans.
La cotització d'una acció depèn en cada moment de la valoració que els participants en el mercat realitzin de la societat emissora. Tal valoració depèn de diferents factors. Els principals són les expectatives sobre el benefici futur de la societat i la seva taxa de creixement.
També influeixen altres factors, com les expectatives sobre diferents indicadors macroeconòmics, la confiança dels inversors, etc.
Per exemple, les expectatives de pujades de tipus d'interès poden generar caigudes en les cotitzacions perquè:
- Redueixen la prima de risc. Els valors de renda fixa, que en general comporten menor incertesa per a l'inversor (és a dir, menor risc), ofereixen una remuneració superior, el que pot desencadenar un transvasament de fons cap a la renda fixa.
- Encareixen el cost de finançament de les companyies, per la qual cosa s'esperen menors beneficis futurs.
Naturalment, el valor actual d'aquestes expectatives varia constantment, i en conseqüència també ho fan els volums de títols que s'ofereixen i demanden a cada preu. El resultat és que els preus als quals es creuen les ordres es modifiquen al llarg de tota la sessió de contractació, i d'una sessió a una altra.
En general, quan es parla de risc d'una companyia cotitzada (depenent de la font) sol considerar només el risc de preu, ja que s'entén que la resta dels riscos ja estan inclosos en aquest. En aquest sentit, és possible calcular amb certesa el risc passat d'un valor o un índex mesurant la volatilitat. Sota diferents supòsits, és possible utilitzar la volatilitat històrica d'un valor per estimar la seva rendibilitat futura, en termes de probabilitat.
Addicionalment, podria existir risc de canvi si es tracta d'accions emeses o la cotització s'expressi en altres divises diferents de l'euro.
2. Renda fixa
Els valors de renda fixa comprenen un ampli ventall d'instruments negociables que emeten tant les empreses privades com les institucions públiques. De manera genèrica podríem definir la renda fixa com aquell conjunt d'actius financers amb venciment establert i que ofereixen una rendibilitat fixa en funció d'un tipus d'interès constant.
Econòmicament, representen préstecs que les entitats emissores d'aquests instruments financers reben dels inversors.
A diferència del que passa amb la renda variable, el titular de valors de renda fixa té drets econòmics, però no polítics, ja que no té títol de propietat sobre les accions de la Societat emissora de l'instrument financer en qüestió. El més important és el dret a percebre els interessos pactats i la devolució de la totalitat o part de l'capital invertit en una data donada, depenent de si és renda fixa simple o no.
Com a regla general, aquests productes tenen la consideració d'instruments financers no complexos, si bé en aquells supòsits en què per les seves especials característiques o perquè en la seva estructura contingui un instrument derivat, la consideració serà la d'instrument complex. Dins d'aquest últim apartat podríem incloure a tall d'exemple, les accions / participacions preferents, la naturalesa mixta (Renda Fixa - Renda Variable) les fa posseïdores d'aquesta consideració.
Factors de Risc
Com a regla general, el risc per la inversió en aquest tipus de productes és, així mateix, que la rendibilitat de la inversió sigui menor que l'esperada inicialment.
També cal tenir en compte un altre principi de caràcter general, i és que els preus dels actius financers són sensibles a les expectatives generals sobre la marxa de l'economia, sobre el comportament específic de determinats sectors o companyies, etc.
Hi ha altres riscos associats a la inversió en valors de renda fixa, com poden ser els de tipus de canvi (risc de variació en els tipus de canvi de les divises, només afectarà per tant als instruments denominats en monedes diferents de l'euro), i el risc operatiu o de procediment. Aquest derivaria de la possibilitat de cometre errors a l'transmetre instruccions de compra o venda a les entitats financeres.
És l'únic risc que l'inversor pot anul·lar completament, revisant amb cura les ordres abans de transmetre-les a l'intermediari.
Després cal comprovar que les execucions es corresponen amb les instruccions transmeses i la situació de mercat, i realitzar un adequat seguiment periòdic dels comptes de valors.
També hi ha altres fonts importants de risc que poden afectar la rendibilitat d'un valor de renda fixa, i que reflectim a continuació:
- Risc de tipus i preu. La durada:
El risc de preu suposa la possibilitat que, quan l'inversor vulgui vendre l'actiu, el seu preu de venda sigui inferior a el de compra.
En el cas de la renda fixa, aquest risc està unit fonamentalment a l'evolució dels tipus d'interès, i es manifesta quan l'horitzó temporal de la inversió és inferior a l'termini de venciment de la valor. Quan un inversor adquireix un actiu amb un venciment més llarg que el seu propi període d'inversió, arribada aquesta data haurà de vendre-ho al mercat secundari. Si durant aquest temps els tipus d'interès han pujat, obtindrà una rendibilitat inferior a l'esperada, i fins i tot podria registrar minusvàlues. I a canvi, descensos en els tipus d'interès li reportaran rendibilitats superiors a les inicialment previstes (aquest efecte és molt menor en els valors de renda fixa que remuneren a tipus variables, ja que els pagaments periòdics ja solen incorporar les fluctuacions dels tipus de interès).
La sensibilitat de l'preu enfront de variacions en els tipus d'interès es mesura mitjançant la durada, que és la vida mitjana d'un valor de renda fixa, tenint en compte el nombre de cupons pendents, la seva distribució i quantia, i la resta dels ingressos a percebre en el temps. Es tracta d'un concepte molt important per estimar el risc que incorpora un determinat valor. Major durada significa major risc doncs, davant pujades o baixades dels tipus d'interès, el preu del producte patirà una major baixada o pujada.
- Risc de crèdit o insolvència:
És el risc que l'emissor d'un valor no pugui fer front als seus pagaments, tant de cupons com de reemborsament de l'principal, o que es produeixi un retard en els mateixos. L'emissor pot ser una empresa, entitat financera, un Estat o un organisme públic.
Quan l'emissor dels valors (de renda fixa) és un Estat, el risc de crèdit es denomina risc país. Als Estats occidentals és pràcticament inexistent, encara que en algunes ocasions s'han produït suspensions unilaterals en el pagament dels interessos del deute públic extern emès per països en vies de desenvolupament.
En general, en el nostre entorn econòmic, es considera que les emissions de l'Estat són actius lliures de risc, sempre que es mantinguin fins al venciment (si abans de l'amortització es venen els valors en el mercat secundari, s'obtindrà el preu que el mercat estigui disposat a pagar en aquell moment).
Qualsevol emissor privat, amb independència de la seva solvència, incorpora un risc superior a el dels valors públics; per això, també solen exigir majors rendibilitats. Aquest diferencial de rendibilitat que es demana als valors privats respecte al deute públic es denomina prima de risc.
Abans d'invertir, és convenient tenir en compte la qualitat de crèdit de l'emissor. Per a això es poden consultar les qualificacions (rating) que realitzen les agències especialitzades, sobre la qualitat creditícia i fortalesa financera de les societats emissores, Estats i Administracions Públiques.
Aquestes qualificacions poden ser sobre l'emissor, o en el cas dels privats, sobre aquests i / o cadascuna de les seves emissions. En el cas d'emissions a Espanya, les qualificacions es poden consultar en els fullets informatius inscrits a la CNMV (encara que l'inversor ha de tenir en compte que les qualificacions poden ser revisades, suspeses o retirades en qualsevol moment per part de l'agència qualificadora).
El criteri fonamental emprat per avaluar la solvència d'un emissor sol ser la capacitat que aquest té per a generar beneficis en el futur i, en conseqüència, la capacitat d'afrontar els seus compromisos de pagament. En ocasions, la solvència d'una emissió concreta pot estar vinculada a l'oferiment de garanties addicionals (com en el cas de les titulitzacions).
- Risc de reinversió:
Si l'actiu adquirit té una vida inferior a l'horitzó d'inversió que es vol mantenir, al seu venciment s'haurà d'adquirir un altre fins a completar aquest període. Aquesta situació origina un risc de reinversió, ja que podria passar que, en aquesta data, la rendibilitat que ofereixin els actius sigui inferior a la que es va obtenir inicialment a aquest termini.
- Risc de falta de liquiditat:
El risc de manca de liquiditat és la dificultat que pot trobar un inversor que desitgi transformar en efectiu l'instrument financer adquirit, bé perquè no hi hagi un mercat de negociació o referència al que pugui desfer amb facilitat o rapidesa la seva posició, bé perquè al mercat de referència no hi hagi demanda d'aquest instrument a curt termini o a l'termini en què l'inversor vulgui vendre-ho.
El risc de manca de liquiditat es refereix a una possible penalització en el preu obtingut a l'desfer la inversió, en el cas que fos necessari realitzar la venda amb rapidesa. En casos extrems, podria suposar la impossibilitat de recuperar els diners en el moment desitjat.
Com a regla general, els instruments financers que es negocien en mercats organitzats són més líquids que aquells no negociats en aquests mercats.
Cal tenir en compte que el càlcul de el risc total no és la suma de tots, sinó una xifra inferior que té en compte les possibles correlacions.
Tipus comuns d'instruments financers de renda fixa:
- Deute Públic:
Són valors de renda fixa, emesos per l'Estat, les comunitats autònomes i altres organismes públics. En general són valors molt líquids i amb un baix risc de crèdit (el deute públic emès per l'Estat Espanyol té atorgada la màxima qualificació creditícia, per part de les agències qualificadores més prestigioses).
Depenent dels terminis i les característiques, hi ha diferents tipus de deute públic:
- Bons i Obligacions de l'Estat espanyol. Són els principals instruments de renda fixa a mitjà termini (bons) i llarg termini (obligacions) emesos per l'Estat. Es tracta d'emissions de rendiment explícit.
En l'actualitat s'emeten bons a 3 i 5 anys i obligacions a 10, 15 i 30 anys. Al llarg de la seva vida, aquests actius meriten un tipus d'interès fix que s'abona mitjançant cupons anuals.
Algunes emissions de deute públic a llarg termini es realitzen sota la modalitat de valors segregables o "strips", en els quals es poden adquirir per separat el principal i cadascun dels cupons als quals dóna dret el bo original.
- Lletres de Tresor. Són actius a curt termini (màxim 18 mesos) emesos per l'Estat a través de la Direcció General de Tresor. Sempre són a l'descompte (rendiment implícit) i es representen exclusivament mitjançant anotacions en compte, sense que hi hagi el títol físic. El Tresor emet regularment aquests valors a través de subhastes competitives, com a mètode de finançament de l'Estat. Actualment s'ofereixen tres tipus de Lletres en funció del seu termini de venciment: a 6, 12 i 18 mesos.
- Deute autonòmica i d'altres organismes públics. Les comunitats autònomes, corporacions locals i diversos ens públics emeten valors a curt termini (pagarés) i a llarg termini. Les seves característiques són similars a les de les Lletres de Tresor i els bons i obligacions de l'Estat, respectivament.
A la pàgina web de la Direcció General de Tresor es pot obtenir informació sobre qualsevol emissió de deute públic de l'Estat (www.tesoro.es).
- Renda fixa privada:
És el conjunt de valors de renda fixa que estan emesos per empreses de sector privat.
Els emissors tenen obligació d'editar i registrar a la CNMV un fullet informatiu cada vegada que realitzen una emissió d'aquest tipus, quan va dirigida a el públic en general.
- Pagarés d'empresa. Són valors cupó zero emesos a el descompte, pel que la seva rendibilitat s'obté per diferència entre el preu de compra i el valor nominal de l'pagaré que es rep a la data d'amortització. Són a curt termini, i hi ha venciments entre 3 dies i 25 mesos, tot i que els terminis més freqüents són d'1, 3, 6, 12 i 18 mesos.
La col·locació dels pagarés en el mercat primari s'efectua bé mitjançant subhastes competitives en què es determina el preu d'adquisició, o bé per negociació directa entre l'inversor i l'entitat financera.
Es poden negociar en AIAF i en els segments de renda fixa de les Borses. Tot i que és una inversió apta per a minoristes, és important consultar la informació difosa pels mercats sobre emissions, preus, volums i operacions creuades, i analitzar si la liquiditat de el valor és adequada per als requeriments concrets que en aquest sentit s'hagi plantejat l'inversor.
- Bons i Obligacions simples. Els bons i obligacions emesos per les empreses són valors a mitjà i llarg termini.
Les seves característiques poden variar considerablement d'un emissor a un altre, i fins i tot en diferents emissions d'una mateixa companyia. Aquestes diferències poden ser la data de venciment, tipus d'interès, periodicitat dels cupons, preus d'emissió i amortització, les clàusules d'amortització i altres condicions d'emissió, les opcions de convertibilitat si les hagués, la prelació de drets en cas de liquidació , o les garanties ofertes, entre d'altres.
Així, podem trobar bons i obligacions simples, obligacions subordinades (que, a efectes de la prelació de crèdits, se situen darrere de tots els creditors comuns) o bons i obligacions indexats, referenciats o indexats (la rendibilitat es vincula a l'evolució d'un índex, cistella d'accions, etc.). L'inversor ha de tenir en compte que si l'evolució d'aquestes referències és desfavorable, podria no rebre cap rendiment o fins i tot patir pèrdues. En aquests casos, a més del risc de l'evolució de tipus d'interès que afecta tota la renda fixa, s'assumeix el risc de l'índex de referència.
La col·locació en mercat primari es realitza d'acord amb el procediment de col·locació descrit en el fullet informatiu i en el resum.
- Obligacions subordinades. L'estructura econòmica de les obligacions subordinades és idèntica a de les obligacions simples; la diferència rau en la seva situació jurídica en cas de fallida o procediment concursal de l'emissor. En aplicació de les regles de prelació de crèdits, les obligacions subordinades se situen darrere dels creditors comuns.
Aquest tipus d'emissions les duen a terme les entitats de crèdit, bancs i caixes, perquè els computen com a recursos propis a l'calcular la ràtio de solvència exigit pel Banc d'Espanya. De l'anterior es pot deduir que el deute subordinat ha de tenir una rendibilitat més gran que el deute simple emesa per la mateixa entitat i a el mateix termini.
D'altra banda, es troben les obligacions subordinades especials, amb característiques diferents de les anteriors.
En primer lloc, no tenen un termini de venciment, és a dir, poden arribar a ser perpètues (l'entitat no està obligada a reemborsar mai el seu principal). En segon lloc, es preveu l'ajornament de l'pagament d'interessos en cas de pèrdues de l'entitat. Finalment, l'inversor podria arribar a perdre fins al 100% de l'import invertit, així com els interessos meritats i no pagats, si l'entitat necessités absorbir pèrdues, un cop esgotades les reserves i els recursos assimilables a el capital (com ara les participacions preferents). Pel que fa a l'aplicació de les regles de prelació de crèdits, sota un supòsit de procediment concursal o fallida, les obligacions subordinades especials se situaran darrere dels deutes subordinades no qualificades com especials, i davant de les participacions preferents.
- Obligacions convertibles i / o bescanviables. La convertibilitat suposa la possibilitat de transformar un actiu financer en un altre. Així, una determinada obligació pot convertir-se en una acció o en una altra classe d'obligacions.
Les obligacions convertibles o canviables confereixen al seu propietari el dret a canviar-los per accions en una data determinada. La diferència entre canvi i conversió és que, en el primer cas, la transformació en accions es realitza mitjançant lliurament d'accions velles que formen part de l'autocartera de l'emissor, mentre que en el segon es lliuren accions noves.
Fins a la data de conversió, el tenidor rep els interessos mitjançant el cobrament dels cupons periòdics. El nombre d'accions que es lliuraran per cada bo o obligació, la forma de determinar els preus, així com les dates de canvi o conversió, s'especifiquen en el fullet informatiu.
Arribada la data de l'intercanvi, l'inversor té dues alternatives:
(I) Exercitar l'opció de conversió, si el preu de les accions ofertes en canvi / conversió és inferior al seu preu de mercat, o (ii) Mantenir les obligacions fins a la data de la següent opció de conversió o fins al seu venciment.
- Cèdules hipotecàries. Són valors de renda fixa emesos exclusivament per entitats de crèdit (bancs i caixes). Les cèdules hipotecàries estan recolzades de manera global per la cartera de préstecs hipotecaris de l'emissor. La llei estableix que el volum de cèdules hipotecàries emeses per una entitat i no vençudes no pot superar el 90% dels capitals no amortitzats de tots els crèdits hipotecaris de l'entitat aptes per servir de cobertura.
Solen ser emissions a mig termini i tenen diferents modalitats quant a tipus d'interès i condicions d'amortització. En concret, l'entitat emissora es reserva la facultat d'amortitzar anticipadament part o la totalitat de l'emissió durant la vida de la mateixa, d'acord amb el que estableix la Llei que regula el mercat hipotecari.
Les entitats emissores solen donar liquiditat a aquests valors, és a dir, donen contrapartida de compra o venda als inversors, sempre que el volum de valors que tinguin en la seva cartera no superi el límit legal de el 5% de l'volum emès.
Al costat de les cèdules hipotecàries cal citar les cèdules territorials, que es troben recolzades pels préstecs i crèdits concedits per l'emissor a l'Estat, a les Comunitats Autònomes, ens locals i organismes autònoms que en depenen, així com altres entitats d'anàloga naturalesa de l' espai Econòmic Europeu.
Els tenidors tant de cèdules hipotecàries com de cèdules territorials tenen el caràcter de creditors singularment privilegiats enfront de qualssevol altres creditors, els primers en relació amb la totalitat dels crèdits hipotecaris i els segons en relació amb el conjunt de préstecs concedits a les administracions públiques.
- Titulitzacions hipotecàries o d'actius. La titulització és un mètode de finançament d'empreses basat en la venda o cessió de determinats actius (fins i tot drets de cobrament futurs) a un tercer que, al seu torn, finança la compra emetent valors que són els que col·loquen entre els inversors.
A Espanya, el mètode de titulització és el següent: L'entitat que desitja finançar-(cedent) ven els actius a un fons de titulització, que no té personalitat jurídica i està administrat per una societat gestora. Al seu torn, el fons emetrà valors, que estaran recolzats pels actius adquirits. Quan la garantia consisteix en préstecs hipotecaris amb determinats requisits, cedits per entitats de crèdit, els valors emesos són adquirits per un fons de titulització hipotecària (FTH), que emet bons de titulització hipotecària. Quan la garantia consisteix en altres actius, o en préstecs hipotecaris que no reuneixin aquests requisits, aquests són adquirits per un Fons de titulització d'actius (FTA), que emetrà pagarés o bons de titulització.
Entre els aspectes més rellevants de la titulització destaquen:
1. El fons de titulització es configura com un patrimoni separat, de manera que la cartera titulitzada queda fora de l'abast dels creditors de cedent.
2. Els valors emesos estan recolzats pels actius titulitzats i no per la solvència de cedent. Per això, amb la finalitat d'augmentar la seguretat en el pagament dels valors emesos, neutralitzar les diferències de tipus d'interès entre els crèdits agrupats en el fons i els valors emesos amb càrrec a ell, i mitigar desfasaments temporals de fluxos, es contracten per compte de fons operacions financeres denominades millores creditícies.
3. El risc financer dels valors emesos sempre és objecte d'avaluació per una entitat qualificadora (agències de ràting).
4. Els titulars dels bons emesos amb càrrec a fons assumeixen el risc d'impagament dels actius agrupats en ell.
5. El risc d'amortització anticipada dels actius de el fons es traspassa als titulars dels valors. En cada data de pagament, els titulars dels bons poden suportar l'amortització parcial dels mateixos.
Tot i ser emissions que generalment compten amb un ràting molt elevat, poden ser de difícil comprensió per a l'inversor minorista. Per les seves característiques, normalment es col·loquen entre inversors qualificats.
- Participacions preferents. Aquests valors han de ser emesos per una entitat resident a Espanya o en un territori de la Unió Europea que no tingui la condició de paradís fiscal. Les participacions preferents presenten similituds i diferències tant amb la renda fixa com amb la renda variable. Per la seva estructura són similars al deute subordinat, però a efectes comptables es consideren valors representatius de capital social de l'emissor, que atorguen als seus titulars uns drets diferents als de les accions ordinàries (ja que no tenen drets polítics, llevat de supòsits excepcionals, i de el dret de subscripció preferent).
Les seves principals característiques són:
1. Concedeixen als seus titulars una remuneració predeterminada (fixa o variable), no acumulativa, condicionada a l'obtenció de beneficis distribuïbles, per part de la societat garant o de el grup consolidable.
2. En l'ordre de prelació de crèdits se situen per davant de les accions ordinàries, en igualtat de condicions amb qualsevol altra sèrie de participacions preferents i per darrere de tots els creditors comuns i subordinats.
3. Les participacions preferents són perpètues, encara que l'emissor podrà acordar l'amortització una vegada transcorreguts a l'almenys cinc anys des del seu desemborsament, prèvia autorització de l'garant i de el Banc d'Espanya, si escau.
4. Cotitzen en AIAF, mercat secundari organitzat de renda fixa.
Les participacions preferents no és un producte de renda fixa tradicional i, ara per ara, algunes emissions compten amb escassa liquiditat. Abans de contractar-los, es recomana llegir detingudament el fullet informatiu, així com el resum d'aquest. Finalment cal assenyalar que la renda fixa privada es pot negociar en AIAF i en els segments de contractació de renda fixa de les Borses. Cada mercat difon les emissions en vigor, els preus cotitzats, volums, operacions, etc.
3. Institucions d'Inversió Col·lectiva (IIC)
Són IIC aquelles que tenen per objecte la captació de fons, béns o drets de l'públic per gestionar-los i invertir-los en béns, drets, valors o altres instruments, financers o no, sempre que el rendiment de l'inversor s'estableixi en funció dels resultats col·lectius.
Poden tenir la forma de patrimoni sense personalitat jurídica pròpia (Fons d'Inversió) o forma societària (SIM, SICAV).
Segons la seva vocació inversora, a grans trets es poden distingir els següents tipus d'IIC:
- De renda fixa. Inverteixen la majoria del seu patrimoni en actius de renda fixa (obligacions i bons, lletres, pagarés, etc.). Aquells que, dins d'aquesta categoria inverteixen únicament en actius a curt termini (termini de reemborsament inferior a 18 mesos) i no poden invertir en actius de renda variable, s'anomenen fons monetaris ( "money market").
- Mixtes. Inverteixen part del seu patrimoni en actius de renda fixa i part en renda variable.
- De renda variable. Inverteixen la major part del seu patrimoni en actius de renda variable. Dins d'aquesta categoria s'estableixen subcategories, segons els mercats en els quals s'inverteixi (Europa, USA, etc.), els sectors (telecomunicacions, finances, etc.) o altres característiques dels valors en els quals el fons inverteix.
- Globals. Aquests fons no tenen definida amb precisió la seva política d'inversió i per tant tenen llibertat per no fixar per endavant els percentatges en renda variable o fixa en què el fons invertirà.
- Garantits. Són fons que asseguren que, com a mínim, a una data determinada, es conserven la totalitat o part de la inversió inicial efectuada.
Dins d'aquesta tipologia genèrica, al seu torn poden presentar especialitats en la inversió. Per exemple: IIC de fons (inverteixen en participacions d'altres IIC), fons principals (els partícips no són persones o entitats, sinó altres fons d'inversió, que es denominen "subordinats"), fons subordinats (inverteixen el seu actiu en el fons principal ), fons índex (repliquen un determinat índex de renda variable o de renda fixa), IIC d'inversió alternativa (el seu objectiu és obtenir una determinada rendibilitat amb independència de l'evolució dels mercats, per al que poden emprar diverses estratègies i recórrer a una àmplia gamma d'instruments), etc. D'altra banda, cal distingir entre IIC harmonitzades ( "UCITS") i no harmonitzades. Les IIC harmonitzades són les que han estat autoritzades a Espanya o un altre Estat de la Unió Europea a l'empara de la Directiva 85/611 / CE, sent aptes per a la seva comercialització a casa nostra ja que es troben degudament inscrites en el registre d'institucions de inversió col·lectiva de la Comissió Nacional de l'Mercat de Valors (CNMV).
Les IIC harmonitzades tenen la consideració, a l'efecte d'MiFID, d'instruments no complexos; no obstant això, determinada tipologia d'aquests productes, com poden ser els fons d'inversió lliure (comunament coneguts com "hedge funds") seran considerats, però, com a instruments complexos. La informació sobre aquest tipus específic de fons es recull en un apartat posterior sobre inversions alternatives.
Finalment, cal esmentar que poden existir fons cotitzats (ETF), les participacions es negocien en mercats secundaris organitzats.
El seguiment de la política d'inversió de cada IIC està controlat per una autoritat supervisora (a Espanya, la Comissió Nacional de l'Mercat de Valors), així com pel fullet informatiu que permet prèviament a l'inversor valorar els riscos de les inversions proposades. En general, l'autoritat supervisora exerceix a més un control sobre l'entitat gestora i l'entitat dipositària.
En tots els casos, lliurarà a cada partícip o accionista, amb anterioritat a la subscripció de participacions o accions de les IIC, un exemplar de el fullet simplificat i de l'últim informe de contingut econòmic publicat de la institució. Si es tracta d'IIC estrangeres, a més, com a annex a el fullet simplificat es lliurarà un exemplar de la Memòria sobre les modalitats previstes de comercialització en territori espanyol registrada a la CNMV.
Factors de Risc
La naturalesa i l'abast dels riscos dependran de l'tipus d'IIC, de les seves característiques individuals (definides en el fullet) i dels actius en què inverteixi el seu patrimoni.
En conseqüència, l'elecció entre els diferents tipus d'IIC s'ha de fer tenint en compte la capacitat i el desig d'assumir riscos per part de l'estalviador, així com el seu horitzó temporal d'inversió.
Conèixer la composició de la cartera i la vocació inversora de el fons és fonamental, perquè permet a l'inversor fer-se una idea de el risc que s'assumeix, segons els percentatges d'inversió en cada tipus d'actius financers, en euros o en altres divises, en una o una altra zona geogràfica, etc.
Amb caràcter general, es poden fer les següents observacions:
- La inversió en renda variable, per la seva pròpia naturalesa, té en general més risc que la inversió en renda fixa, però en aquesta també es poden produir pèrdues, i l'inversor ha de ser conscient d'aquest fet (veure la secció Factors de risc de la renda fixa). La renda variable sol tenir més risc, perquè les cotitzacions de les accions són més volàtils.
- Algunes IIC, per la seva política d'inversió, poden mantenir en cartera valors que incorporin un major risc de crèdit o contrapart.
- La inversió en valors de països emergents comporta un altre risc addicional, l'anomenat risc país, que recull la possibilitat que els esdeveniments polítics, econòmics i socials d'aquest país afectin les inversions que en ell es mantenen.
- La inversió en actius expressats en monedes diferents de l'euro implica un risc, denominat risc de divisa, derivat de les possibles fluctuacions dels tipus de canvi.
- D'altra banda, les IIC que inverteixen en instruments financers derivats (futurs, opcions), poden incorporar un risc superior, a causa de les característiques intrínseques d'aquests productes (per exemple, l'apalancament). Per tant, és possible que es multipliquin les pèrdues de la cartera, encara que també podrien multiplicar els guanys.
No obstant això, cal tenir en compte que algunes IIC utilitzen els derivats exclusivament o primordialment amb la finalitat de disminuir els riscos de la cartera de comptat (cobertura); en la descripció de la política d'inversió, que es recull en el fullet, cal indicar si els derivats s'utilitzaran amb finalitat d'inversió o de cobertura.
- Una altra circumstància per tenir en compte és que quan la IIC inverteix en valors que no es negocien en mercats regulats, s'està assumint un risc addicional, a l'existir un menor control sobre els seus emissors. A més, la valoració d'aquests actius resulta més complicada, ja que no es disposa d'un preu objectiu de mercat. Menció a part mereixen les institucions d'inversió col·lectiva d'inversió lliure (o hedge funds) que es caracteritzen per una major flexibilitat a l'hora de poder realitzar les seves inversions, la seva capacitat d'endeutament i menor liquiditat, estant subjectes a riscos de naturalesa i grau diferents a els de les institucions d'inversió col·lectiva ordinàries. La seva evolució pot no tenir relació amb la tendència dels mercats de renda variable o fixa.
4. Productes derivats
Es tracta de productes sofisticats que en alguns casos comporten risc de pèrdua total de la inversió. Per tant, per invertir-hi cal disposar de certs coneixements específics, tant dels productes com de l'funcionament dels sistemes de negociació, sinó també comptar amb una alta predisposició a assumir riscos elevats, i capacitat per afrontar-los.
La inversió en productes derivats requereix coneixements, bon judici i vigilància constant de la posició.
Els productes derivats es poden fer servir amb diferents finalitats. D'una banda, cal emprar-los per limitar totalment o parcialment el risc de pèrdua d'una cartera o d'un fons; de l'altra, també permeten afegir risc a una inversió (realitzant una aposta sobre el valor futur d'un subjacent), a fi d'aconseguir majors rendibilitats.
Una característica comuna a tots els productes derivats és l'efecte palanquejament, que defineix la relació entre el capital invertit i el resultat que s'obté. Per a un mateix import, les possibles pèrdues o guanys obtinguts de l'operativa amb derivats poden ser superiors a les que s'obtindrien si es negociessin directament els actius subjacents.
Tipus de productes derivats
- Futurs. Un futur és un contracte negociat en un mercat organitzat, pel qual les parts acorden la compravenda d'una quantitat concreta d'un valor (actiu subjacent) en una data futura defecte, a un preu convingut per endavant. És a dir, es tracta de contractes a termini l'objecte són instruments de naturalesa financera (valors, índexs, préstecs o dipòsits ...) o commodities (és a dir, mercaderies; poden ser productes agrícoles, matèries primeres ...).
L'operativa en futurs requereix una vigilància constant de la posició. Comporten un alt risc si no es gestionen adequadament. En determinades circumstàncies, es pot arribar a perdre part o la totalitat de la inversió.
- Opcions. Una opció és un contracte que comporta el dret a comprar o vendre una determinada quantia de l'actiu subjacent, a un preu determinat (preu d'exercici), i en el termini estipulat.
L'operativa en opcions requereix una vigilància constant de la posició. Comporten un alt risc si no es gestionen adequadament. El valor de les primes pot patir fortes variacions en poc temps. En determinades circumstàncies, es pot arribar a perdre part o la totalitat de la inversió.
El preu de l'opció depèn de diversos factors: el preu de mercat de l'subjacent en cada moment (acció, índex, obligació, divisa ...), el preu d'exercici de l'opció, la volatilitat el subjacent, el tipus d'interès sense risc, el temps que resta per al venciment, i altres factors que depenen de la naturalesa de l'subjacent (el dividend en el cas d'opcions sobre accions o índexs, o el diferencial de tipus d'interès entre divises, per opcions sobre tipus de canvi) .
A les opcions és fonamental distingir entre la situació de l'comprador i la de venedor. El comprador té el dret, però no l'obligació, de comprar o vendre a l'venciment (segons el tipus d'opció); per contra, el venedor (o emissor) de l'opció està obligat a comprar o vendre si el comprador decideix exercir el seu dret.
El preu de l'opció és el que el comprador paga per obtenir aquest dret, i es denomina prima. Arribada la data de venciment, a l'comprador li interessarà o no exercir-lo en funció de la diferència entre el preu fixat per a l'operació (preu d'exercici o "strike") i el preu que en aquell moment tingui el subjacent en el mercat de comptat.
- Warrants. Un warrant és un valor negociable que incorpora el dret de comprar o vendre un actiu (subjacent) a un preu d'exercici determinat. Per tant, es tracta d'un producte derivat. L'operativa en warrants requereix una vigilància constant de la posició. Comporten un alt risc si no es gestionen adequadament. El valor de les primes pot patir fortes variacions en poc temps. En determinades circumstàncies, es pot arribar a perdre part o la totalitat de la inversió.
Com en el cas de les opcions, el comprador d'el warrant té el dret, però no l'obligació de comprar o vendre el subjacent en la data de venciment. Que exerceixi o no aquest dret dependrà de quin sigui en aquest moment el preu de l'subjacent (preu de liquidació), en relació amb el preu d'exercici. Normalment es liquida per diferències, lliurant a la forqueta la diferència entre tots dos preus.
El preu de l'warrant depèn de diferents factors com hem indicat en el cas de les opcions.
El principal avantatge, i alhora el major risc de la inversió en warrants, és l'efecte palanquejament, que caracteritza en general als productes derivats ja que les fluctuacions de preus de l'subjacent indueixen variacions percentuals superiors al valor de la prima. A canvi, una evolució dels preus que no respongui a les expectatives pot portar a perdre tota la inversió. Així mateix, l'apalancament indica el nombre de drets de compra (call warrant) o de venda (put warrant) que és possible adquirir pel preu d'una unitat d'actiu subjacent.
- Certificats. Són productes derivats, i com a tals incorporen un elevat risc. Contenen una aposta sobre l'evolució de l'preu d'un actiu subjacent. Poden generar rendibilitats positives, però si aquest actiu evoluciona de manera contrària a l'esperada, és possible que no s'obtingui benefici, o fins i tot que es perdi una part o la totalitat de la quantitat invertida.
Les seves característiques essencials varien segons els termes i condicions que estableixi cada emissor: el subjacent sobre el qual s'emeten i, si s'escau, les regles pràctiques de substitució del mateix, el termini, el preu d'emissió, el mecanisme de càlcul de la rendibilitat , etc.
A l'tractar-se de valors molt heterogenis, per conèixer el producte concret cal consultar el fullet i el tríptic de l'emissió, registrats a la CNMV.
Poden emetre amb caràcter perpetu; en aquest cas, els subscriptors disposen d'opcions d'amortització anticipada.
El rendiment per a l'inversor consisteix en el guany o pèrdua derivada de la diferència entre el preu d'emissió o d'adquisició de l'certificat, i el seu preu en el moment del seu exercici, venda o amortització anticipada.
- Productes Estructurats. Els productes estructurats són un instrument (bo o nota) emès per una entitat, que permet al seu inversor obtenir en un termini determinat, una rendibilitat final vinculada a l'evolució d'un actiu subjacent determinat, entre els quals podem destacar: Índexs Borsaris (de qualsevol mercat: nacional i internacional); accions individuals o cistelles d'accions (nacionals i internacionals); tipus d'interès (Euríbor, Libor ...); commodities (matèries primeres: petroli, or, ...).
Els productes estructurats permeten acotar els riscos en una inversió utilitzant una combinació de productes derivats i / o instruments de renda fixa, dissenyant operacions d'inversió i finançament a mida de el perfil de risc / rendiment de l'inversor o emissor.
A grans trets, els productes estructurats poden ser de diverses classes, atenent el percentatge de devolució de l'principal:
1.- Productes garantits: Permeten la recuperació de l'100% de l'capital invertit (a l'venciment vostè sempre rebrà, com a mínim la inversió realitzada). No obstant això, no necessàriament garanteixen una rendibilitat addicional, sinó que aquesta que dependrà de l'evolució de l'subjacent del producte i de les condicions particulars de cadascuna de les estructures.
2.- Productes no garantits: Específicament dissenyats per a tractar d'optimitzar el binomi rendibilitat / risc, i que responen a unes expectatives de mercat específiques. Entre molts, podem esmentar:
- Productes de cupó: Proporcionen de formen eficients cupons atractius en situacions concretes de mercat, podent beneficiar-se fins i tot de mercats latents o fins i tot baixistes.
- Productes de participació: El seu resultat està directament lligat a el comportament d'un subjacent (índexs, valors, etc.) d'una manera més eficient que la inversió per separat en els subjacents.
- Productes de Palanquejament: Permeten obtenir rendibilitats similars a l'subjacent, sense necessitat de desemborsar el cost de la mateixa, i poden aportar una quantitat menor gràcies a combinacions d'opcions, finançament, etc.
Factors de Risc
Amb caràcter general, per als productes derivats normalitzats:
- El risc d'insolvència és gairebé nul, donada l'existència de mercats secundaris.
- El risc de liquiditat és baix, ja que aquests productes es negocien habitualment en mercats secundaris organitzats. El risc és molt més elevat en el cas de productes OTC (no cotitzats).
- El risc de canvi està lligat essencialment a la composició dels actius subjacents, de manera que per als emesos en euros no existeix aquest risc.
- El risc de volatilitat és considerable. A més, es veu augmentat per l'efecte de palanquejament associat a aquests productes.
- El risc derivat de l'associació de dos o més instruments financers podria ser superior als riscos inherents a cada un dels instruments considerats individualment.
Menció a part mereixen els productes estructurats poden comportar un determinat nivell de risc que poden incloure, entre d'altres, risc de tipus d'interès, relatiu a circumstàncies empresarials o factors temporals, de mercat i risc polític, així com altres riscos relacionats amb les oscil·lacions de la valor de l'actiu subjacent (índexs, valors, divises, etc.) i amb els riscos de caràcter general dels mercats de valors.
- Risc de crèdit: Risc d'incompliment de pagament a causa de canvis en la capacitat o intenció de la contrapart de complir les seves obligacions, resultant en una pèrdua financera. Els inversors assumeixen el risc de crèdit complet de l'entitat emissora.
- Risc de Mercat: Risc de pèrdua davant moviments adversos en els preus o variables de mercat que afecten el valor de realització dels productes. El cupó variable d'l'instrument està lligat a el comportament de l'subjacent.
- Risc de capital: Si l'instrument adquirit no té el principal protegit a venciment, hi ha el risc de pèrdua parcial o total de l'capital inicial invertit. Addicionalment, possibilitat de perdre part de l'capital invertit si es venen el producte abans de la data d'amortització.
- Risc de el tipus d'interès: L'evolució en els tipus d'interès durant el període d'inversió pot implicar la reducció de l'preu del producte.
- Risc de canvi: Risc de pèrdua davant moviments adversos en els tipus de canvi de les divises, quan la divisa en què s'emet el producte és diferent de la de l'inversor.
- Risc d'opció: El valor del producte, anterior a la data de venciment, es pot veure afectat per una sèrie de factors que influeixen en el preu de l'opció que li dóna cobertura a l'instrument per al pagament final de l'cupó. Entre aquests factors cal destacar: volatilitat d'índex, tipus d'interès i el temps restant en cada moment fins a la data de venciment.
- Risc de liquiditat: Risc que comporta no poder desfer la inversió fins al seu venciment o que si es realitzés la desinversió abans de venciment aquesta anticipació impacti negativament en el preu de venda.
- Risc de Successos: Hi pot haver ajustos en els termes de l'instrument a causa de successos com ara interrupció de mercats i canvis en les lleis impositives.
- Risc País: El pagament dels instruments pot veure afectat per les condicions econòmiques i polítiques de país de l'emissor. La concurrència de el risc país pot fins i tot derivar en la pèrdua d'una part o la totalitat de l'capital invertit. A causa d'una circumstància d'ordre polític o econòmic pot fins i tot produir-se el reemborsament en la moneda local del país de l'emissor en lloc de la moneda en què es va realitzar la inversió.
5. Inversions alternatives
Les inversions alternatives són aquelles que no es realitzen a través d'actius normalitzats (obligacions, accions, etc.), i que presenten característiques úniques en termes de relació risc / rendiment. En nombrosos casos presenten un elevat grau de sofisticació.
Aquí ens referirem a dos tipus: hedge funds i Private Equity.
- Hedge funds Sota aquest terme s'engloben una varietat de fons que inverteixen en categories d'actius molt diverses, i els graus de risc poden variar considerablement, depenent de les diferents estratègies.
Com a norma general, un fons d'inversió lliure és un vehicle d'inversió amb les següents característiques:
- L'objectiu de l'entitat gestora de fons és obtenir un rendiment absolut i, per tant, apartar el fons de la tendència general de mercat (en general presenten una feble correlació amb els mercats tradicionals d'accions i renda fixa).
- El fons contempla la possibilitat de vendre títols en descobert (short selling), el que permet crear valor quan el gestor pensa que la cotització d'un actiu baixarà en un futur pròxim (vendrà l'actiu i ho tornarà a comprar més barat després) o reduir el risc de mercat per al conjunt de la cartera, equilibrant (total o parcialment) les quantitats d'actius comprats i venuts en descobert.
- És freqüent el recurs a l'efecte d'apalancament. En aquest sentit, el fons pot recórrer a emprèstits per finançar inversions que consideri interessants.
- Únicament hi ha un repartiment privat de el fons.
Hi ha múltiples classificacions de fons d'inversió lliure. Tantes com tipus d'estratègies. No obstant això, cal distingir dos bàsiques: les estratègies de "valor relatiu", que tenen un perfil de risc generalment més baix; les estratègies "direccionals", que comporten un risc més gran.
Factors de risc
Entre els factors de risc específics dels hedge funds cal assenyalar:
- L'absència de transparència en matèria de política d'inversió.
- És freqüent que s'estableixin en països en els quals els controls exercits per les autoritats són limitats o fins i tot inexistents (augmenta el risc, per exemple, de frau, d'incompliment de l'estratègia d'inversió, de desequilibri de l'estructura financera, etc. ).
- L'àmplia gamma de productes utilitzats (entre altres, els derivats) i la facultat de recórrer a l'endeutament augmenta el risc quan el gestor pren males decisions.
- Generalment són molt poc líquids. El termini entre la venda de participacions de fons i el corresponent pagament pot variar des de diverses setmanes a diversos mesos, segons el producte seleccionat. En aquest sentit, cal distingir entre fons de capital variable (que recompren els drets de participació a el valor net comptable), i fons de capital fix (en els quals l'emissor no intervé en la recompra, i correspon a l'inversor negociar la venda de les seves drets de participació en un mercat secundari).
- Private equity (capital risc)
Generalment el nom de "private equity" fa referència als capitals lliurats a empreses que no cotitzen en borsa. Aquests capitals poden utilitzar-se per desenvolupar nous productes i noves tecnologies, per augmentar el capital circulant, per a realitzar adquisicions o per reforçar l'estructura de l'balanç d'una empresa.
El "venture capital" és un subgrup de la família de private equity, centrat en l'enlairament o l'ampliació d'empreses joves.
Com a característiques poden assenyalar-se: l'horitzó d'inversió a llarg termini, el període inicial de pèrdua, la liquiditat restringida, l'esperit d'empresa de l'inversor i la qualitat dels gestors de private equity en matèria de selecció.
Aquest tipus d'inversions poden realitzar-se a través de societats de règim comú, o a través d'entitats de capital risc.
A Espanya hi ha societats i fons de capital risc, que inverteixen directament en empreses objectiu, i societats i fons de fons de capital risc, que inverteixen en altres entitats de capital risc (en aquest últim cas, la diversificació que comporta és un factor que redueix el risc).
Factors de risc
Entre els riscos específics de l'private equity cal assenyalar els següents:
- Generalment poden oferir rendiments elevats, però igualment comporten riscos elevats de pèrdua de valor, fins i tot de pèrdua total.
- La falta de liquiditat generalment associada comporta el risc de no poder vendre els actius a un preu que reflecteixi el valor intrínsec de la participació.
- La dificultat d'obtenir una valoració precisa de la societat fa que l'inversor corri el risc de fer una venda a un preu que no reflecteixi el valor intrínsec de la participació.